市值一夜蒸发500亿，“跟谁学”到底在跟谁学？

昨晚，在线教育中概股跟谁学股价暴跌超30%，收盘价格71.06美元，创近三个月来的历史新低。一夜之间，跟谁学市值蒸发超500亿元人民币。

而就在昨日，瑞士信贷银行股份有限公司 (Credit Suisse AG) 发布研报《跟谁学—在日益激烈的竞争中失去上升势头以及夏季商业推广的失误》，对跟谁学评级从“中性”下调为“减持”，原因是“跟谁学不再受益于自然流量增长，并在竞争的关键阶段决策错误”。

过去一年里，跟谁学可谓在K12在线教育的舞台上“C位出道”、并博足了眼球的明星企业。在历经香橼、灰熊等机构的12次做空，以及美国证监执法部门SEC的调查后，其股价一度跌至80美元以下，但随后又出现两次明显拉升，直到昨晚之前还依旧保持“坚挺”。

几经沉浮后，跟谁学未来其高市值能否持续？本文愿提出几点思考，与大家共同探讨。

01

销售费用大幅上涨，“低获客成本灵丹”失灵

跟谁学成立仅5年便成功赴美上市，登陆资本市场后，也因几近“完美”的财务数据而备受瞩目与质疑。

其之所以能够成为众多在线教育企业中脱颖而出的黑马，很大的一个亮点在于，其毛利率高达近80%，远高于同行平均水平。而能够获得高毛利的主要原因，是远低于同行的获客成本，这也是被沽空机构质疑的问题所在。

跟谁学CFO沈楠在今年2月时曾公开接受投资者集中提问，面对一众关于获客渠道的疑问，他谈到：“跟谁学到目前为止没有付费做过任何的路牌广告、灯箱广告和电视广告等，所以我们在广告端确实要比行业头部要少很多。”此外，“我们2019年整体的获客渠道其实和其他在线教育公司没有太多的差别，都是腾讯系、头条抖音系，以及一些新渠道的探索。”

也就是说，在2019年，跟谁学除了线下广告投放为零外，主要获客渠道与其他友商无异。

但从数据上来看，其获客成本却明显地低了许多。